Обзор фондовых рынков

Ожидается волатильная неделя

Прогноз: Боковая динамика в преддверии выхода протоколов FOMC. На этой неделе мы ожидаем повышенной волатильности в преддверии публикации протокола заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (после закрытия рынков 21 августа), который будет внимательно изучаться инвесторами на предмет сроков и масштаба сворачивания QE. Американские рынки в пятницу (DJIA -0.20%, S&P 500 -0.33%) и основные рынки сегодня утром (Hang Seng -0.13%, Shanghai -0.28%, Nikkei +0.14%; фьючерсы на S&P +0.08%) показали тенденцию к фиксированию прибыли после достижения новых максимумов. Аппетит к риску снизился, и участники рынков выходят из инвестиций в EM-активы в пользу более безопасных вариантов на фоне опасений более скорого и более агрессивного, чем ожидалось, сворачивания программы количественного смягчения ФРС, что может помешать и без того хрупкому восстановлению европейских рынков, а также, как следствие, азиатской и американской экономик. Рост цен на жилье в Китае повышает вероятность ужесточения монетарной политики НБК, что также негативно для настроений на рынках. Фьючерсы на Brent торгуются на уровне $110.5 за барр. – ниже уровня открытия.
Обзор: Восстановление еврозоны хорошо, а QE лучше. На прошлой неделе ключевыми факторами рынков оказались данные по ВВП еврозоны, цены на нефть Brent (средний уровень $108 за барр.) и вероятность сворачивания QE. В первой половине недели рынки росли на ожиданиях и последующем выходе данных по ВВП еврозоны за 2К13, которые показали, что регион вышел из рецессии благодаря результатам Германии и Франции. В конце недели настроения инвесторов оказались под давлением – на рынки пришла консолидация после выхода сильной макростатистики из США (количество заявок на пособия по безработице снизились больше ожиданий), что усилило опасения сокращения объемов покупок облигаций в рамках программы ФРС уже в сентябре. Цены на нефть находились на высоком уровне из-за напряженности на Ближнем Востоке.
По итогам недели: Цены на нефть Brent (+3.2% до $111.3 за барр.), рубль ослаб к доллару до RUB 32.93, долларовый РТС (-0.2%), ММВБ–50 (-0.2%).

Роман Шильников, ведущий финансовый советник БКС Премьер в Ярославле

Газпром
Украина запасается газом
Взгляд БКС: Новость умеренно позитивна. Пополнение запасов газа важно в свете растущей рыночной доли Газпрома в Европе в текущем году, чтобы удовлетворить спрос на газ в отопительный сезон.
Новость: Украина пополняет запасы газа. В июле Украина закупила 1.4 млрд куб. м российского газа (46 млн куб. м в сутки) для своих подземных хранилищ, пишут Ведомости. В первой половине августа объемы импорта газа составили 69 млн куб. м в сутки по сравнению с 62 млн куб. м в прошлом году.
Анализ: Уровни запасов газа должны быть в два раза больше. На данный момент объемы запасов в хранилищах составляют всего 9 млрд куб. м, в то время как средние объемы запасов в хранилищах, необходимые, чтобы удовлетворить спрос со стороны Европы в отопительный сезон, должны составлять 19 млрд куб. м, по данным Газпрома. Украине как никогда важно обеспечить необходимые запасы газа, поскольку в этом году рыночная доля Газпрома в Европе растет быстрыми темпами на фоне снижения поставок из прочих регионов: Норвегия, Нидерланды, Великобритания и Северная Африка.

Людмила Истомина, старший финансовый советник БКС Премьер

Динамика торгов будет слабой и волатильной

Сегодня: В ожидании четких сигналов. Сегодня, как и в понедельник и в вторник, мы снова ожидаем, что динамика торгов будет слабой и волатильной. Глобальные рынки сохраняют осторожность в преддверии выхода протокола заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (после закрытия рынков сегодня) – инвесторы ожидают четких сигналов в отношении временных рамок и масштаба возможного сворачивания QE. Торги на американских рынках прошли подтверждаем знаком волатильности, показав смешанную динамику по итогам дня (DJIA -0.05%, S&P 500 +0.38%). Сегодня утром рынки также сохраняют осторожность на ожиданиях предварительных данных по индексу PMI в производственном секторе Китая за август (после закрытия рынков сегодня). На данный момент рынки, за исключением Shanghai (+0.08%), находятся на отрицательной территории (Hang Seng -1.03%, Nikkei
-0.69%), фьючерсы на S&P снижаются (-0.18%). Фьючерсы на нефть Brent также снижаются с открытия ($109.88 за барр.).
Вчера: Опасения сворачивания QE. На российском рынке акций снова наблюдались распродажи на фоне снижения цен на нефть из-за растущих опасений по поводу сворачивания QE. Рынки продолжили отыгрывать возможное сворачивание мер количественного смягчения в США (уже в следующем месяце), что в сочетании с благоприятной монетарной политикой прочих центробанков обеспечивало масштабный приток ликвидности в рисковые активы (включая развивающиеся рынки и Россию) с 2009 г. Мы отмечаем риски фундаментальных изменений: на фоне растущих процентных ставок и ожиданий высокой доходности в традиционных «тихих гаванях» (10-летние казначейские бумаги США, американские акции – например результаты Home Depot, важный индикатор стабильности рынка жилья в США, превзошли консенсус-прогнозы) в сочетании с прогнозами замедления экономического роста и замедления роста прибыли компаний на развивающихся рынках инвесторы снова вывели ликвидность из рисковых активов. Дополнительное давление на рынки оказали корпоративные отчеты и прогнозы – в частности австралийская BHP Billiton и Акрон разочаровали. Улучшение данных по состоянию российской экономики в июле указывают на разворот динамики, что позитивно, однако предполагает снижение необходимости для ЦБ снижать ставки в сентябре – еще один негативный фактор для настроений инвесторов.
По итогам дня: Цены на нефть Brent повысились на 1.21% до $111.7 за барр., рубль укрепился к доллару США до RUB 32.93, долларовый РТС снизился на 0.34%, ММВБ–50 потерял 0.36%.

На прошлой неделе российские рынки показали смешанную динамику:

*  Долларовые индексы лучше рынка благодаря укреплению рубля
*  Акции компаний малой капитализации – хуже рынка из-за неприятия риска
*  Объемы торгов по MICEX SC снизились (-27% н/н)
*  Лидеры роста – электроэнергетика и автопроизводители
*  Самые высокие обороты – ОГК-2, ОГК-5 и ТГК-1
Динамика: Среди акций индекса MICEX SC высоким спросом пользовались бумаги ТГК-5 (+4.4%) и ТГК-6 (+9.6%) на фоне сообщений, что «дочки» КЭС Холдинг перейдут на единую акцию. Котировки Группы ГАЗ (+9.4%) и КАМАЗа (+5.5%) выросли на сообщениях, что правительство может ограничить срок эксплуатации коммерческих автомобилей.
Объемы торгов: На прошлой неделе объемы торгов по MICEX SC снизились на 27% н/н, поскольку инвесторы в целом избегали менее ликвидных бумаг в ожидании решения ФРС по QE. Акции ОГК-2 традиционно показали самые высокие торговые обороты, однако самое существенное изменение было зафиксировано в бумагах ОГК-5.
Внебиржевые торги: Мы отмечаем активность инвесторов в бумагах Сибнефтегеофизики, Енисейское речное пароходство продолжило тренд предыдущей недели.
GDR: На зарубежных рынках лидером роста стали бумаги железорудных компаний – IRC (+17%) и Ferrexpo (+9%). Также высоким спросом пользовались бумаги НМТП, которые подорожали в цене на 9% в отсутствие существенного новостного потока. В списке лидеров снижения оказались акции золотодобывающих компаний.
Корпоративные новости
AVSI: Авиакомпания «Сибирь» получила от S7 Group обязательное предложение о выкупе долей миноритариев – позитивно
Автопроизводители: Минпромторг планирует ограничить сроки эксплуатации легкого коммерческого транспорта – позитивно
UTAR: Операционные результаты за 8M13 – тренды сохраняются
KMAZ: Сокращение планов производства – негативно
MSTT: Москва сокращает расходы – негативно для сектора инфраструктуры
TRCN: Смешанные результаты за 1П13 – краткосрочных драйверов нет
Отраслевые темы

Машиностроение: Российский автомобильный рынок – стагнация
Грузоперевозки: Морские порты России: замедление продолжается

Нефтяной сектор
Cнижение экспортной пошлины на нефть за счет роста НДПИ

Взгляд БКС: Несмотря на предложение Минфина, остается риск снижения налоговых поступлений из-за запуска новых месторождений, не облагаемых налогами, и модернизации НПЗ. Мы считаем новость нейтральной.
Новость: Правительство поддержало снижение экспортной пошлины на нефть и повышение НДПИ, сообщил Интерфакс. Минфин предложил поэтапное снижение экспортной пошлины на нефть и повышение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в течение следующих трех лет, что может обеспечить бюджету RUB 20-30 млрд в год без последствий для цен на нефтепродукты.
Анализ: Ожидаем снижения бюджетных поступлений. На наш взгляд, перебалансировка в налогообложении не поможет избежать снижения налоговых поступлений после 2015 г. по мере того как нефть с новых месторождений, не облагаемых налогами, замещает старую, а мазут вытесняется легкими нефтепродуктами. Мы считаем, что ожидаемое повышение рентабельности за счет модернизации НПЗ и уже высокая рентабельность добычи газа – наиболее вероятные источники цели для повышения налогов в отрасли.

Газпром нефть
Выход из кубинского проекта
Взгляд БКС: Рынок не включал этот проект в оценку Газпром нефти, однако может положительно оценить оптимизацию портфеля проектов компании.
Новость: Газпром нефть приняла решение выйти из кубинского проекта на шельфе, согласно проспекту к размещению еврооблигаций компании. Газпром нефть имела 30% акций в проекте, который включал в себя четыре глубоководных участка на кубинском шельфе. В 2012 г. консорциум пробурил сухую скважину. В 2013 г. один из участников, Petronas, вышел из проекта, а Газпром нефть отменила вторую разведочную скважину.

Глобальные рынки и еврооблигации

Лоуренс Саммерс выбывает из гонки за пост главы ФРС. Наиболее явным кандидатом становится Джанет Йеллен – «голубь» и сторонник мягкой монетарной политики. Риски роста ставок в перспективе двух лет резко сокращаются, открывая простор для высоковероятного снижения доходности UST 10 осенью 2013 г. и соответствующего роста на рынках EM

Внутренний рынок и рублевые облигации
Итоги заседания ЦБ оказались ожидаемыми с точки зрения неизменности ставок и умеренно негативными в части прогноза на краткосрочную перспективу. Мы сохраняем взгляд на снижение ставок РЕПО ЦБ на 100 бп в течение ближайших 12 месяцев
В пятницу на рынке МБК не наблюдалось значительного спроса на ликвидность в преддверии периода налоговых выплат, который начнется сегодня уплатой страховых взносов. Участники рынка выбрали RUB 243 млрд из установленного лимита в размере RUB 280 млрд по ставке 5.57%. Ставка междилерского РЕПО o/n не изменилась и составила 6.13%
В пятницу в ОФЗ продолжили доминировать позитивные настроения, несмотря на решение ЦБ РФ по ставкам. За сессию суверенная кривая опустилась еще на 4 6 бп. Сегодня по-прежнему наблюдаются покупки в длине, что способствует предложению длинных ОФЗ на аукционе в среду

Кредитные комментарии
По сообщениям СМИ, на пакет акций Уралкалия (Baa3/BBB-/BBB-) претендует Роснефть (Baa1/BBB/BBB). До официального подтверждения информации рекомендуем избегать позиций в облигациях калийной компании, так как в зависимости от того, кто станет покупателем, эффект на кредитное качество будет диаметрально противоположным
Правительство рассматривает возможность снижения экспортной пошлины на нефть и одновременного повышения НДПИ в течение трех лет. Возможное изменение налогового режима принесет бюджету дополнительные доходы и, соответственно, увеличит налоговую нагрузку на компании отрасли. Детали пока неизвестны, что делает затруднительной оценку влияния изменений на операционный профиль нефтяных компаний
Moody’s подтвердило кредитный рейтинг Транснефти (Ваа1/ВВВ/ВВВ) на уровне Baa1 со «стабильным» прогнозом. Рейтинговое действие нейтрально для еврооблигаций компании. Обращаем внимание инвесторов на спред GAZPRU 19 TNEFT 18, который сейчас составляет порядка 120 бп, что является необоснованно высоким уровнем, учитывая незначительную разницу в кредитном качестве эмитентов
По данным Ведомостей, ВТБ (Ваа2/ВВВ/ВВВ) отказался от покупки банка Петрокоммерц (В1/В+/NR), что снимает неопределенность относительно возможного давления сделки на капитал госбанка. Из старших евробондов ВТБ внимания заслуживают 4-5-летние выпуски: спред VTB 17 к SBERRU 17 превысил средние уровни (>105 бп), тогда как дисконт GPBRU 17 к VTB 17, напротив, приблизился к максимуму в 40 бп

Мечел
Компания получит средства на Эльгинское месторождение, риски сохраняются

Взгляд БКС: Получение проектного финансирования в размере $2.5 млрд от ВЭБа может заставить Мечел ускорить реализацию проекта, что приведет к росту долговой нагрузки и зависимости от цен на уголь.
Новость: ВЭБ предоставит проектное финансирование в размере $2.5 млрд. ВЭБ согласился предоставить Мечелу кредит в размере $2.5 млрд для Эльгинского месторождения, пишут Ведомости. В частности, Мечелу придется создать отдельную компанию с добывающими и ж/д активами, относящимися к проекту и, 49% этой компании будет заложено по кредиту в банке. Кроме того, в совете директоров компании будут присутствовать представители банка. Мечел планирует увеличить объемы добычи до 11.7 млн т к 2017 г. и вернуть кредит до 2П26.
Анализ: Палка о двух концах, возможно повышение рисков. Помимо позитивных факторов, таких как господдержка, более простая структура долговой нагрузки, мы отмечаем, что сделка вынудит Мечел тратить больше средств более быстрыми темпами, что приведет к увеличению долгового бремени и, соответственно, повышению чувствительности Мечела к ценам на коксующийся уголь, которые на данный момент находятся на пониженным уровнях и крайне волатильны.

Норильский никель
Интервью Потанина умеренно позитивно, возможно снижение CapEx
Взгляд БКС: Интервью с главой компании не внесло ясности в отношении будущих дивидендов, однако подтвердило фокус компании на профильных активах и поддержало наш взгляд на возможность сокращения CapEx.
Новость: Дивидендный диапазон может существенно сузиться, возможно продолжение снижения CapEx. Гендиректор Норильского никеля Владимир Потанин дал большое интервью газете «Ведомости». Он подтвердил фокус компании на профильных производственных активах и отсутствие планов неорганического роста. Что касается дивидендов, ничего нового не прозвучало, за исключением возможного сужение диапазона, что неинформативно. Также, по словам главы компании, минимальные потребности в CapEx на 2013-16 гг. составляют $1.5 млрд.
Анализ: Возможность снижения CapEx позитивна. Интервью вряд ли окажет существенное влияние на котировки, однако возможность сокращения капзатрат с ожидаемого уровня $2 млрд до $1.5 млрд в ближайшие три года – явный позитив, который соответствует нашему взгляду на высокие возможности для оптимизации CapEx и OpEx.

Уралкалий
Изменение в составе акционеров все ближе и ближе
Взгляд БКС: СМИ сообщают о том, что Владимир Коган покупает 22%-ную долю в Уралкалии по цене на уровне рынка, то есть сделка не станет краткосрочным катализатором. С точки зрения оценки, акции остаются в целом дорогими.
Новость: По данным некоторых СМИ, Коган выкупает долю Керимова по рыночной цене. В пятницу вечером в СМИ появились сообщения о том, что Владимир Коган договорился о выкупе 21.75%-ной доли Сулеймана Керимова в Уралкалии за $3.7 млрд, то есть на уровне рыночных котировок. Тем не менее сегодня Ведомости и Коммерсантъ продолжают спекулировать на тему возможного покупателя. В то же время один из юристов, близких к сделке, который прогнозировал продажу доли Владимиру Когану, заметил, что 20% денежных средств уже было перечислено Керимову.
Анализ: Цена на уровне рынка, вероятна фиксация прибыли. Если указываемая СМИ цена верна, то этот уровень точно соответствует рыночным котировкам и, таким образом, сделка вряд ли станет драйвером роста. В частности, ранее называлась сумма в диапазоне $4-4.5 млрд. Таким образом, мы ожидаем некоторой фиксации прибыли. Кроме того, с точки зрения долгосрочных перспектив, текущие котировки учитывают рост цен на калий до $400 за т при текущем уровне $340 за т, в то время как по некоторым сообщениям контракты заключаются по цене $300 за т.

Уралкалий
Гендиректор остается под стражей – умеренно негативно
Взгляд БКС: С точки зрения акций новость умеренно негативна для Уралкалия, поскольку на данный момент рынок более чем полностью учитывает сценарий изменения состава акционеров и создание нового союза с Беларуськалием.
Новость: Белорусский суд оставил под стражей гендиректора. Заседание суда состоялось в пятницу, и решение было отрицательным. По словам адвоката Владислава Баумгертнера, следующим шагом будет направление ходатайства в Верховный суд Белоруссии, что может занять некоторое время. В частности, один из адвокатов отметил, что максимальный срок расследования по законам Белоруссии – 1.5 года.
Анализ: Новость умеренно негативна для акций, в первую очередь, с точки зрения настроений инвесторов. Мы отмечаем, что акции уже полностью учитывают обсуждаемое изменение в составе акционеров, и котировки достигли неоправданно высокого уровня. Котировки предполагают восстановление цен на калий до уровня $380-$400 за т (CFR Китай) против $340 за т (последняя цена на рынке), а реальные сделки заключаются ниже этого уровня. Мы подтверждаем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ» по акциям Уралкалия.

Рождественское ралли 

Мы  ожидаем,  что  российский  рынок  акций продолжит вчерашний рост –
началось праздничное ралли. Сегодня утром все основные азиатские рынки
торгуются  в  «плюсе»  на  фоне  нового  рекорда американских индексов
вчера.  Фьючерсы  на  S&P 500 растеряли часть вчерашнего роста, однако
фьючерсы на нефть Brent повышаются. Сегодня американские и европейские
биржи  работают  по  сокращенному  графику в преддверии рождественских
праздников, что указывает на низкие обороты торгов.

Мечел
Результаты за 3К13 – на уровне консенсуса, без влияния

Взгляд БКС: Мы по-прежнему считаем, что результаты Мечела не представляют большого интереса из-за поздней публикации отчетности. Мы не отмечаем существенных изменений в финансах компании и сохраняем негативный взгляд из-за низких цен на коксующийся уголь.
Новость: В целом на уровне консенсуса. Мечел вчера представил финансовые результаты за 2К-3К13 по US GAAP, которые в целом совпали с консенсус-прогнозами рынка, однако не соответствуют нашим оценкам.
*  Выручка уменьшилась во 2К13 и 3К13 до $2.12 млрд и $2.09 млрд на фоне снижения цен на уголь и сталь.
*  EBITDA сократилась во 2К13 на 8% к/к до $203 млн и несущественно восстановилась в 3К13, увеличившись на 3% к/к до $209 млн.
*  Во 2К13 чистая прибыль оказалась на отрицательной территории из-за существенного резерва (почти $600 млн) под кредиты группе «Эстар». По итогам 3К13 чистый убыток составил $116 млн на фоне неоперационных убытков и высоких процентных расходов.
Чистый долг незначительно сократился – с $9.15 млрд на конец 1К13 до $9.03 млрд на конец 3К13 по большей части за счет высвобождения оборотных средств, что можно считать разовым событием.